【捲入風波】印度的牛奶戰爭
像Amul這樣強大的企業通常不需要擔心那些關注動物權益人士。作為世界上最大牛奶生產國和消費國印度的頂級養牛合作社,Amul去年的收入為70億美元。
然而Amul正面臨一場戰鬥。善待動物組織(PETA)在其他地方可能是一個無關緊要的團體,但動物權利卻是印度總理莫迪的右翼支持者所關心的重要問題,而且素食主義者莫迪來自Amul總部所在地古吉拉特邦。莫迪所屬的執政黨印度人民黨(BJP)將牛權益保護視作政治問題,用以贏得印度教選民的支持。奶牛在印度教中是神聖的,印度的印度教團體雖然不反對飲用牛奶或製造奶製品,但反對屠宰母牛和公牛犢。在莫迪的領導下,政府收緊了禁止宰牛的規定。根據人權觀察(Human Rights Watch)的一份報告,自2014年以來,多個由人民黨執政的邦通過了新法律,其中一些還拒絕涉嫌違規者保釋,從而鼓勵「暴力民團組織」攻擊涉嫌傷害奶牛的人。
莫迪的許多支持者應該會對PETA的宣傳產生共鳴,但他可能會避免公開支持該組織。新德里的作家和政治分析家傑拉什(Arati Jerath)說,印度人民黨的一些附屬組織將試圖利用奶製品行業涉嫌虐待動物的議題。然而,這場鬥爭讓正因疫情處理不當而受到抨擊的莫迪陷入困境,因為他正在試圖平衡其政治基礎中互相矛盾的部份。「一方面是提倡保護奶牛的群體,即印度教選民,另一方面則是古吉拉特邦的合作社,這是莫迪的大票倉,」傑拉什說,「這個問題太敏感了。」
去年年底,數萬名農民曾湧入新德里反對莫迪的農業改革計劃。有鑒於此,莫迪也可能保持謹慎態度。此外,在春季爆發了第二波疫情之後,許多奶製品生產商正努力應對暴跌的需求。塔塔社會科學研究所專門研究農村發展的教授拉瑪庫瑪(R. Ramakumar)說,莫迪政府不想過多地參與這場「爭吵」。他補充說,Amul通過訴諸經濟前景因素非常強烈地提出了自己的觀點。「他們根本無法對抗Amul,」他說。——ChrisKay、Pratik Parija與Bibhudatta Pradhan; 譯 竹西
(本文節選自《彭博商業周刊∕中文版》第224期,如欲查閱全文,歡迎訂閱)
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【受惠內需的中國蒙牛】
中國蒙牛乳業有限公司
CHINA MENGNIU DAIRY CO. LTD.
股票代號:2319
市盈率:38倍
每股盈利:$1.17
市值:$1900億
業務類別:乳品業
集團主席:陳朗
主要股東:中糧乳業投資有限公司 (31.3%)
集團網址:http://www.mengniuir.com
5年業績
年度:2015/2016/2017/2018/2019
收益(億人民幣):490/538/602/690/790
毛利(億人民幣):154/176/212/258/297
盈利(億人民幣):23.7/-7.5/20.5/30.4/41.1
每股盈利(港元):0.72/-0.21/0.63/0.89/1.17
每股股息(港元):0.17/0.10/0.14/0.21/0.20
毛利率:31.4/32.8/35.2/37.4/37.6
ROE:10.9/--/9.4/12.7/15.1
--企業簡介--
中國蒙牛乳業有限公司(蒙牛)及其子公司於中國生產及銷售優質乳製品,憑藉其主要品牌「蒙牛」成為中國領先的乳製品生產商之一。
蒙牛有多種產品,包括液體奶如UHT奶(又稱常溫奶,可置於室溫,若不開封保質期可達半年之久)、乳飲料及酸奶,以及冰淇淋、奶粉及其他乳製品(如奶酪等)。
蒙牛液體奶的市場份額位居市場第一,並連續十年入選荷蘭合作銀行的「全球乳業20強」榜單,居全球前十。另外,2016年有22億商譽減值,令這年出現虧損。
【圖1】--蒙牛生產基地分布
--蒙牛產業鏈漸見完善--
中國是全球頭三大牛奶生產國,同時為最大的乳製品消費國家之一。話雖如此,人均乳製品消費量尚未及世界平均水平的三分之一,可見在長遠計這行業的前景仍然向好。
過往這企業的業務較集中在下游部份,為了令整個產業鏈更完善,蒙牛於2017年大幅增持以經營上游業務為主的中國現代牧業 (1117)。中國現代牧業是國內規模最大的奶牛養殖企業,其可為蒙牛提供更優質和穩定的原奶供應,支持低溫酸奶業務發展及高端低溫鮮奶業務佈局。
2018年11月位於印尼之工廠正式投產,該工廠亦是蒙牛在海外市場的第一間液態奶工廠。蒙牛近年積極拓展東南亞市場,此工廠將有助銷售網絡擴展至緬甸和印尼等東南亞國家。
在電商方面,蒙牛積極與天貓、阿里巴巴、京東等電商合作,並取得理想成績。蒙牛產品的全網銷售額連續數年位列乳製品行業第1名,在阿里全平台成為首個乳製品銷售破億元人民幣的產品品牌,蒙牛旗下液態奶的線上銷售連續多年穩佔市場份額第1位。
--業績分析--
從數據可見,蒙牛的營業額能保持上升趨勢,每年生意都有不錯增長,即是能在消費市場的增長中,取得當中的份額。毛利率亦保持平穩上升,雖然原奶的成本有所波動,但蒙牛的毛利率大致穩定,反映蒙牛能將成本轉嫁給消費者,在長期戰中保持優勢。而蒙牛這個品牌,亦有一定價值。
【圖2】--蒙牛的業務結構
在蒙牛的業務結構中,液體奶是最主要部分,而常溫UHT奶仍是消費主體,但增速放緩。另一方面,消費者對高質量和健康產品的需求依然旺盛,高端UHT奶、常溫酸奶、低溫酸奶、乳酸菌飲料等增長較佳。
再看蒙牛的盈利,幾年間能保持穩定增長的趨勢,成績不錯。不過在成本結構中,銷售及經銷費用上升的幅度較大,可見蒙牛為保生意增長, 花了不少費用在此,但暫時的情況不算嚴重。
股本回報率(ROE)方面,大致都超過10%,算是不過不失,大致的回報率算平穩,反映再投資創造財富的能力與之前相約。不過,蒙牛是行業的領導者,又擁有品牌,但只取得這個程度的回報率,可說只屬中等。
--行業狀況--
中國過往前出現的毒奶事件,對整個行業打擊很大。中國人對自己國家的奶業失去信心,近年信心雖然略有回復,但其實仍屬一般。蒙牛是中國奶業的龍頭,擁有品牌,這個品牌的價值雖然有,但這一刻仍未算太高,因此在賺錢能力方面,只能以中等去形容。
近年中國乳製品行業有所放緩,在眾多乳製品中,中國市場消費仍以液體奶為主,其次為奶粉。
目前,中國乳品消費的城鄉差距明顯,佔全國人口比例4成多的農村人口,乳品消費量郤不到城鎮人口的一半,乳品行業仍有增長空間。
--投資策略--
綜合而言,以過去的蒙牛來說,其潛力仍未有完全發揮,而此企業近年與國內及外國同業有不同的合作發展,都意味著會有改變出現。盈利及回報率將有可能再進一步提升,但這不會是短期出現的事,不過在長遠計,蒙牛前景仍是正面的。
行業方面,乳製品的消費市場雖然中短期會出現波動,但長遠仍會保持增長。蒙牛較集中於下游業務,以及利用品牌去銷售產品,品牌對蒙牛來說很重要,但這其實有利有弊。
因為只要產品出現問題,那怕是很小問題,都會令消費者記起之前的毒奶情況,令品牌受打擊。所以,雖然品牌是很有利的賺錢工具,但在這行業來說,某程度存在一些潛在風險,投資者不得不明白。
蒙牛有品牌及一定的市場率,加上行業仍處增長中,都是利好因素。不過賺錢能力一般,以及有行業的潛在風險,令此企業略打折扣,近年因為中國內需推動,加上市場炒作,令股價向上,現時有少少貴,但始終這企業長期正面,因此有貨都可以長線。
至於無貨者如想投資,可以月供,或小注投資後,等下跌先正式買入。這企業有長線投資價值,只是擔心近期炒內需令股價貴左,從而風險度略高。
(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)
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