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【「等你坐大就收回去！」馬雲的下場，會逆轉中國經濟轉型？】
威權資本主義的嚴密管控，助中國度過重重難關，成就了經濟，讓中國崩潰論者，一再跌破眼鏡。
中國政府可以像英美式自由放任資本主義一樣，允許、鼓勵各種創新在中國自由奔放，有時毫無限制地發展、做實驗。
然而，「等到你坐大之後，或是它們意識到風險太大，可能動搖國本時，就會收回去，」馬雲的下場，會成為中國經濟轉型的不定時炸彈嗎？
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若樓市泡沫破裂，情景將何如？- 胡月曉
樓市泡沫破裂引發的動蕩是不可避免的，但這也是中國經濟完成轉型、社會進步所必須跨越的階段；如何約束樓市泡沫破裂衝擊？
樓市泡沫破裂可界定為房價下跌超過13%、並延續1年以上。如樓市泡沫破裂，大概率下的中等假設，房價持續5年下跌、累計達30%後，樓市走勢或將企跌走穩。通貨膨脹受樓市泡沫破裂的衝擊有限，不會通縮；經濟增長大概率更穩健；資本市場或現蹺蹺板效應的繁榮；風險個案或群現，但不會發展為系統性風險；財政收支壓力加大，改革呈現推進良機。
如何界定樓市泡沫破裂
有種流行的觀點認為，泡沫都是破裂後才得以確認此前為泡沫的。實際上，無論何種資產評判指標，對泡沫的事先預警大都是準確的，但市場和一般投資者並不認可，因為趨勢交易總是市場的大流，而泡沫總會持續一段時間。這種情況說明，認識泡沫和利用泡沫獲利，並非是一回事。比如，中國監管部門和管理機構普遍認為樓市存在泡沫，然而樓市依然在分化中泡沫延續膨脹，樓市調控的市場信譽不斷受損，以致部分市場人士甚至將調控政策當作了反向指標。筆者就曾親身經歷聽到某大學房地產教授在講座中說——老百姓都知道房地產價格是不會跌的，政府官員居然不知道。
當然，即使樓市泡沫延續，房地產價格還是有波動的。一般來說，樓市泡沫破裂會引起市場的較大震動和經濟影響，而要產生市場震動和經濟衝擊，房地產價格下跌的幅度和持續時間都要達到一定程度。
從市場公認的海外樓市泡沫破裂歷史經驗看，樓市泡沫破裂後房價下降平均幅度達27%，持續時間平均為4.5年；上世紀70年代、80年代的西方兩次經濟周期中，15個國家中發生了29次市場公認的樓市泡沫破裂事件，其中最低房產價格下降幅度為13.7%，該樓市泡沫破裂過程持續時間也最短，僅為1年。因此，按照海外經驗界定，一個地方樓市泡沫破裂可界定為房價下跌超過13%、並延續1年以上。持續1年並超過13%的跌幅，這是樓市泡沫破裂的最輕微情況，也是稱為樓市泡沫「破裂」的入門門檻，實際當中樓市泡沫破裂意味著市場趨勢改變，房價下跌和延續時間都會剎不住車，市場震蕩和經濟衝擊都會不斷加大，最終引起經濟周期的改變。
中國樓市泡沫破裂後情景假設
兩個樓市泡沫破裂影響至今，且為國人熟悉的例子，一是日本上世紀90年代的泡沫經濟破裂，日本自此進入「失去的年代」；二是導致2008年全球金融危機的美國樓市泡沫破裂（表現為「次貸」危機，實為樓市泡沫破裂），縱使美國股市持續繁榮，訊息產業繁榮，經濟也一直未能走出危機陰影。一些小規模經濟體的樓市泡沫，因其生成和破裂都和國際資本移動有很大關係，不具可比性，不提略過；從一些主要經濟體的樓市泡沫破裂經驗看，樓市泡沫破裂大都引發了金融和經濟的大震蕩，甚至危機。故監管決策人員若非出自私利，必定高度關注此問題，并力爭將泡沫摁在萌芽狀態，不容坐大。中國央行官員曾表示，房地產是現階段中國金融風險方面最大的「灰犀牛」。如樓市泡沫破裂，會有如何場景？以下幾種或是較有可能的：
1. 樓市價格回落幅度和持續時間「降3走5」。由於中國2010年就進行了房地產市場管控，樓市泡沫雖然持續時間長但膨脹相對較為緩慢，並且城市化進程儘管高峰過去但仍有空間，因此即使樓市泡沫破裂，也會相對溫和。一旦樓市泡沫進入破裂門檻（即下降超過13%、持續1年以上），很可能會延續緩慢下行趨勢，持續3-5年、下跌20%-30%。大概率下的中等假設，房價持續累計下跌30%、延續5年後，樓市走勢或將企跌走穩。
2. 通貨膨脹影響有限。當資本外流引發樓市泡沫破裂時，通常會看到通脹下行甚至通貨緊縮的伴隨現象；當貨幣緊縮刺破泡沫時，價格低迷也是常見現象。一般認為，樓市泡沫破裂引發經濟危機，因而價格低迷是必然的。顯然，樓市泡沫破裂是否引發通貨緊縮，要看泡沫破裂對經濟的影響和引發泡沫破裂的原因。由於中國經濟在世界經濟中的地位上升趨勢不會變，且資本項目一直未完全開放，因此資本跨國移動衝擊不會是樓市泡沫破裂原因。流動性環境有望保持穩定，並成為泡沫破裂後的對沖工具，因此經濟受到衝擊也有限。加之現代社會食品和能源價格波動主要受供給衝擊影響，其價格波動主要不是需求變化，因而通貨膨脹受樓市泡沫破裂的衝擊有限。
3. 經濟增長大概率更穩健。樓市泡沫雖然增加了金融風險，但其對中國經濟可持續發展的最大傷害，還在於損害了全社會的實業投資氛圍。高房價不僅提高全社會的商務成本，樓市泡沫還是資金空轉和金融行業高利潤的基礎，濃烈的投機氣味極大不利企業家精神的培育和發展。樓市泡沫破裂之時，將是中國經濟走出2014年至今的「底部徘徊」階段之期，也是中國經濟轉型曙光出現、真正步入新時代的時機。
4. 資本市場或現蹺蹺板效應的繁榮。由於樓市泡沫長時間未破，之前的溫總理甚至回應說房價調控很難，因此全社會形成了房價永遠漲的預期，加上住房持有成本幾乎為零，使得住房最終異化為居民財富持有形式，成為中國充裕貨幣的最大蓄水池，也造成了中國貨幣「存量過多、增量不足」的流動性矛盾環境。樓市泡沫破裂，將使擠出的巨額資金，使得存量貨幣流向實業和資本市場，貨幣結構將改善，從而為資本市場回暖創造良好條件。樓市泡沫破裂之時，就是中國股市騰飛之日。
5. 風險個案或群現，但不會發展為系統性風險。首先持續10餘年的交易管控，已使物業持有相對分散，全社會抗跌能力提高。其次，貨幣政策自主，流動性環境可控、可調。第三，中國金融體系下的銀行普遍規模較大，抗風險能力強，西方樓市泡沫破裂導致金融風險失控的國家，通常是小銀行體系——家數多、規模小、抗衝擊力差。銀行主導型直接融資體系下，金融機構間風險傳染也天然比市場型直接融資體系下低。另外，中國在2020年底已對房地產金融實行了集中度管理，在泡沫未破裂之時，金融機構的風險敞口已得到先行控制。
6. 財政收支壓力加大，改革呈現推進良機。樓市泡沫破裂自然導致土地財政終結，地方政府的財政壓力將加大，中央的責任將加重，國債增發壓力將加大。現代財政貨幣體系下，國債更主要的功能不是彌補財政收支缺口，而是為信用貨幣發行提供國家信用載體工具，這也是現代貨幣理論的基礎。這意味著，中國財政擴張的空間是巨大的；中國的宏觀槓桿率雖然很高，但政府部門槓桿率很低，其中中央政府槓桿率更低。2020年中國實體經濟宏觀槓桿率為270.1%，其中企業部門、居民部門和政府部門分別為162.3%、62.2%和45.6%，政府部門中地方政府為25.6%，可見政府部門，尤其是中央政府，負債擴張能力還是充足的。樓市泡沫破裂，將使原先退出住房市場供應的被典藏住房，重新進入市場，不同人群的財富儲存曝光率將增加，有利反腐進一步推進，或引起新一輪社會治理變革。
該當如何未雨綢繆？
樓市泡沫破裂引發的社會動蕩是不可避免的，但這也是中國經濟完成轉型、社會進步所必須跨越的階段。樓市泡沫破裂使金融風險得以消除，貨幣新機制建立得以確立基礎；在資金空轉基礎消除，金融服務實體進程順暢後，資本市場也將得以來臨嶄新大發展空間。以下一些措施對於約束樓市泡沫破裂衝擊、促進正向激勵，將是必要和可行的。
1. 謹慎推進資本項目完全開放。在人民幣成為完全強勢的國際貨幣前，資本項目開放應該謹慎推進，以控制國際資本流動的衝擊。資本項目有限開放下，一國對貨幣環境的掌控是有效的，樓市泡沫演化進程也可控。
2. 增加持有環節稅、減少交易環節稅。前者有擠泡沫作用，後者則有利泡沫變化平緩。樓市泡沫要麼擠出，要麼以通脹做實。若以通脹做實，將加劇社會分化，不僅會將經濟推入「中等收入陷阱」，還會埋下更嚴重社會危機的隱患。因此，擠泡沫是長期可持續發展的必然選擇。
3. 提高國債發行規模，為央行開創新貨幣機制建立基礎。依照國債的貨幣經濟學意義，中央國債作為政府信用載體，實際上取代了黃金的貨幣信用基礎保證功能，國債規模須達到一定規模，央行才能在基礎貨幣形成機制中轉向直購資產。多發國債也使政府有財力完善樓市長效機制，如發行特别長期國債建立政府主導住房供應體系，為樓市租售價格提供基準參考等。
原文：金融時報
#經濟 #社會 #民生 #投資
螞蟻替代大笨象為長線價值投資優質股
11月3日，部分時間有陽光，天氣乾燥有風，早晚天氣明顯較為清涼。隔晚美股扭轉上周跌勢，本周開局總算有個好開始，三大指數反彈，不過納指反彈力度明顯遜色，升幅只有0.4%或46點，而道指跟標指則升逾1%。道指重磅股反彈力度較為強勁，科技股表現則較為反覆。
雖然侵侵喺民調一直落後拜登，而部份市場參與者當正拜登當選，但侵侵喺幾個關鍵搖擺州份未見大幅落後，唔排除今次大選結果跟2016年一樣，令拜登支持者失望。古天后則最關注係點票期間，會否出現爭拗，選舉結果不確定性定必令市場大幅波動，不過古天后有信心，當震盪跟恐慌逐漸消退後，市場會逐漸克服憂慮，並喺就業、收入增長、貨幣政策以及新一輪財政政策支持下逐漸走高。事實上，美股亦有大好友表示，美股上周拋售潮已近尾聲，預期選舉幾日內就有結果，為年底前升市定下基礎，標指年底可望升至3500點。
除咗美國大選之外，美國聯儲局議息亦係市場另一焦點，不過喺疫情反彈下，斷估聯儲局嘅貨幣政策只能鬆不能緊，貨幣政策維持寬鬆，甚至再放鬆對股市有利，基本上無乜值得擔心。至於破世界集資紀錄嘅螞蟻集團(06688) 股價及相關新聞 ，喺預計周四H股掛牌之際，傳出暗盤交易較招股價出現50%溢價，當入咗飛嘅缸邊友，未知抽中與否而先興奮嘅同時，中證監隔晚發表公告指中國人民銀行、中銀保監、中證監及外匯局聯合對螞蟻集團實際控制人馬雲、董事長井賢棟、總裁胡曉明進行了監管約談。
雖然通告未有披露約談內容，但上市前嚟見面，難免惹起市場猜測，馬雲等人係咪被監管機構照肺。新股上市前夕被監管部門約談實屬罕見，惟暫時內地監管部門未有進一步披露，加上螞蟻集團本身屬於巨無霸新股，又採用「A+H」方式上市，且近日捲入潛在美國制裁的風波，出現咁嘅情況又唔係完全無可能。
一般投資都視螞蟻為一間金融服務機構，但實際上螞蟻係致力打造為推動現代全球服務業數字化升級，包括金融服務及日常生活服務嘅技術平台。公司願景係建立未來數字基礎架構服務，公司產品係技術，而非金融服務。通過螞蟻嘅超級應用程序—支付寶，公司向消費者，小型和微型企業(SMB)跟金融機構建立聯系，並通過多種方式提供有價值服務。
隨著中國經濟轉型為以內需消費驅動、小微經營者群體的崛起，消費者和小微經營者對於金融服務的需求快速增長，預計未來對於信貸、理財和保險產品的需求仍將顯著提升。金融服務數字化為金融機構創造了新機遇，令機構可實時發掘及滿足客戶需求，更有效率地服務更廣闊嘅客戶群體。螞蟻通過與金融機構合作夥伴合作，並利用核心功能(技術基礎設施，動態風險管理，智能商業決策系統以及廣泛和精準的觸達與連接客戶群)，主要喺微貸科技、理財科技及保險三個領域，提供數字金融解決方案及服務。而螞蟻跟阿里巴巴(09988) 股價及相關新聞 保持戰略層面緊密協同嘅合作夥伴關系，為其業務各個部分產生了強大嘅平台網絡效應，實現共贏局面。
不過以螞蟻咁大嘅集資規模，中獎嘅缸邊友咪諗住H股上市首日會好似之前嘅B仔新股咁爆升一倍，按噚日市場傳聞嘅暗盤價120元，升到去呢啲位已經難能可貴。投資螞蟻要睇長遠數字平台及阿里平台協同效應持續增加等多重因素，古天后當然係睇好其前景，喺長線投資組合JATMX以外，呢隻螞蟻A，將會成為新成員，螞蟻呢隻科技金融新經濟股，代替過往大笨象(00005) 股價及相關新聞 傳統長線投資金融股嘅地位。
古天后
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香港今日社論2020年10月15日(100蚊花旦頭)
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明報社評
深圳經濟特區建立40周年，國家主席習近平出席慶祝大會，談及深圳在新時代的歷史使命，除了全面深化改革、推動高質量發展，亦包括推進粵港澳大灣區建設，豐富「一國兩制」事業發展新實踐。中央定位深圳是大灣區建設「重要引擎」，要「對標（對比標杆找差距）國際一流水平」，聚天下英才而用之，未來深圳在大灣區的主導角色和帶動作用，已是不言而喻。新經濟時代，科技與人才是競爭力之源，深圳是香港的合作伙伴，同時亦是強勁競爭對手。人才資金流向，取決於一個地方的實力和吸引力，這是市場無形之手的力量，跟「被規劃」無關，眼前問題不是深圳會否取代香港，而是香港自己爭不爭氣。短短40年，深圳由窮鄉僻壤成為現代化、國際化大都市，習近平出席慶祝大會發言，提出「十項總結」、「六項使命」，前者回顧經驗，後者展望未來，勾勒深圳、大灣區以至國家的發展方向。
蘋果頭條
「放棄年輕人」的伍淑清，憑一己之力摧毁餐飲王國品牌信譽後，持有美心50%股權的家族企業香港食品有限公司（Hong Kong Caterers）董事局出現人事變動。本報查冊發現，創辦人伍舜德孫伍偉民（David）獲委任為董事，與兄長兼揸弗人伍偉國（Michael）「同一陣線」；而另一創辦人、98歲的伍沾德一房均有2名董事成員，呈勢均力敵狀態。伍氏家族董事局本身有4位成員，包括伍偉國、伍沾德自己，伍沾德兒子伍威全（Wilson），以及黎乃超。不過查冊資料顯示，伍偉國弟弟伍偉民於今年9月16日獲委任為董事一職，是為第5位，意味現時兩房人均有2名董事在局內，但黎乃超靠攏哪一房暫時未明。今年初時，美心董事局忽然任命兩位候補董事，當中伍淑清妹妹伍淑芬（Anna）獲委任為父親伍沾德的候補董事，伍偉民成為哥哥伍偉國的候補董事，當時分析解讀為設繼承計劃，防止董事局突然出現真空情況，今天伍偉民則毋須替補，正式升任。
東方正論
上樑不正下樑歪。律政司司長鄭若驊民望「墊司底」，其統領的律政司同樣黑白顛倒，亂象如麻。深井豪景花園早前有三十隻寵物慘遭人從高處擲下，非死即傷，雖有涉案人自首，但律政司仍然以證據不足為由撤控，激起全城嘩然。結果不旋踵，虐待動物的案件變本加厲，元朗又有大批貓狗被發現困在環境惡劣的密閉村屋內，部分動物傷口深可見骨，慘不忍睹。事實證明，律政司一個徇私枉法的決定，形同為虐畜者鼓與呼，無辜動物墮入無間地獄，叫天不應，叫地不靈。元朗大棠路南坑排村一間極簡陋的鐵皮村屋，數年來擠滿四十多隻貓狗，每逢晚上都傳來陣陣哀號，恍如求救。本報記者連續兩日到場視察，發現屋內貓狗皮黃骨瘦，惡臭撲鼻而來。有村民表示，上址租客疑收容大量流浪貓狗卻沒有妥善照料，幾乎所有狗隻皆患有皮膚病疑似「生滋」，部分狗隻甚至腳傷見骨，怵目驚心。
星島社論
深圳經濟特區建立四十周年慶祝大會昨天舉行，國家主席習近平高度評價深圳特區的成就，明言「深圳是大灣區建設的重要引擎」，推動粵港澳大灣區建設，豐富「一國兩制」新實踐，是新時代賦予深圳的歷史使命，中央「寄予厚望」。他說，深圳要推動粵港澳三地經濟運行的規則銜接、機制對接，提升市場一體化水平，發展具國際一流水平的金融、會計、法律、會展等現代服務業，建設成全球科技和產業創新高地。他並重申堅定不移全面擴大開放，「決不能被逆風和回頭浪所阻」。慶祝大會昨晨在前海國際會議中心舉行，國務院常務副總理韓正等大批中央領導人參加，特首林鄭月娥也在主席台就坐。習近平發表近一小時的講話，形容深圳的發展是「世界發展史上的一個奇迹」，並總結出十點成功經驗，包括堅持發展是硬道理、堅持敢闖敢試、堅持全方位對外開放、堅持創新等。
經濟社評
中共總書記習近平昨日出席深圳經濟特區40周年慶祝大會時，賦予深圳推動先行示範區，及擔當粵港澳大灣區重要引擎重責，既應對中美關係惡化下的國際大變局，亦要擔當體制改革尖兵。深圳在新形勢下肩負重任，料經濟有望再騰飛，香港須以戰略眼光尋找新定位，港人亦要重拾往昔靈活拼勁，勿再蹉跎歲月。習總結深圳經驗，在短短40年間由小漁村變成具影響力的國際大都市，正是敢闖敢試，敢為人先的精神創造奇迹，證明搞經濟特區是正確。習以當前國際單邊主義、保護主義抬頭，疫情改變世界政經格局，除要求深圳成為大灣區重要引擎，更要充當先行示範區試點。深圳被賦予「雙區」戰略使命，大灣區可謂推動中國經濟轉型升級的第二次改革開放；先行示範區則是肩負政治任務，將經驗複製全國，藉此向全球證明中國體制優越性。
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